文中報告節選自華西證券研究所已公開發布研究報告，因篇幅原因，有部分刪減，具體報告內容及相關風險提示等詳見報告食品調味品 。

報告正文

1、調味品知名品牌食品調味品 ，入局算力開啟第二曲線

公司創建于1983年，1998年在上海證券交易所掛牌上市，前身為河南蓮花味精股份股份有限公司，是一家以調味品和健康食品研發、生產、銷售為主營業務的公司食品調味品 。2019年開始，公司通過破產重組解決歷史遺留問題，國厚資產入局推動公司重整旗鼓，聚焦主業重回增長，調味品主業進入發展快車道；2023年公司開始實施雙輪驅動戰略，積極開辟智能算力第二曲線，開啟發展新征程。

國厚資產成功入主，股權結構基本穩定：公司完成資產重組后國厚資產成功入主，拿到公司控股權，公司第一大股東蓮泰投資是隸屬于國厚資產旗下的公司，李厚文成為公司實控人食品調味品 。經過資產重組，公司股權結構穩定，為未來戰略執行和長期發展奠定良好基礎。

解決歷史遺留問題，人員調整聚焦新發展：公司資產重組后完成了人員調整，既保留了一部分蓮花原有的人員，又引入了有經驗的高管和核心技術人員，組成了新的蓮花控股人員和管理團隊，特別是引入首席運營官梅總，主管銷售運營，帶領公司重新回歸調味品主業，積極探尋發展新機遇食品調味品 。

落地股權激勵，提升員工主觀能動性：公司2023年和2024年分別推出了兩次股權激勵，通過兩次股權激勵，公司深度綁定了調味品和智能算力核心員工，有效提升了員工的主觀能動性，將員工利益與公司利益深度綁定，有助于公司長遠發展食品調味品 。

業績重回增長，盈利持續好轉：公司戰略調整后回歸主業，帶動經營業績持續好轉食品調味品 。收入端來看，公司2021年重回增長，2022年小幅調整，2023年以國潮概念帶動蓮花品牌回歸，疊加算力增量，收入同增24.23%至21億元，2024年延續增長趨勢，前三季度收入同增19.8%至19.34億元。利潤端來看，公司2019年實現扭虧為盈，2020-2024年回歸主業，盈利恢復穩定，2023年歸母凈利潤達到1.30億元，凈利率恢復至6.22%，2024年盈利能力進一步增強，前三季度歸母凈利潤同增74.6%至1.65億元，相應的凈利率提升至8.65%。未來隨著公司持續推進雙主業戰略，有望收入規模和盈利能力持續向上。

調味品業務占主導地位，算力占比提升：業務拆分來看，公司主導產品蓮花味精長期占據國內家庭裝市場主導地位，已形成以糧食釀造味精為的氨基酸調味品，以雞精、雞汁、雞粉為的復合調味品，以火鍋底料系列、酸菜魚佐料系列、紅燒醬汁醬料系列為的復合調味品，以一級谷物釀造料酒、糧食釀造香醋、陳醋為的液態調味品等多元化調味品產品體系，調味品作為公司主營業務，占比接近90%；公司2023年正式進軍智能算力業務，收入占比逐步提升至3%；公司另有面粉和面制品、有機肥和水溶肥、水業等歷史傳統業務，收入占比不高但經營穩健食品調味品 。

2、味精重回大眾視野食品調味品 ，蓮花品牌認知度提升

味精產業成熟，我國是全球第一大味精生產國：味精是成熟的調味品細分品類，最早屬于舶來品，在國內經過百年的生產和銷售，行業發展成熟，已經廣泛運用于食品工業加工、餐飲和家庭調味等環節，成為不可替代的調味品品類食品調味品 。隨著國內工業化快速發展、產業政策扶持和市場需求擴大，味精產能不斷擴張，發展至今，參考中研網數據，我國成為全球第一大味精生產國，總產能占比超過70%，產能整體維持穩定。

行業集中度高，存量競爭為主：味精屬于技術壁壘不高，但資金投入大、高耗能污染的行業，因此味精行業近20年經過多輪整合，淘汰了大量的落后產能，行業集中度大幅提升，主要參與者不足10家，考慮行業供需情況，預計未來發展將以存量企業為主，新進入者的進入門檻高、參與意愿低食品調味品 。

龍頭企業“三足鼎立”，蓮花具備差異化優勢：國內味精產業發展至今，主要產能集中在阜豐、梅花生物、星湖科技（伊品生物）三家廠商，CR3超過80%，行業集中度高，形成第一梯隊三足鼎立的格局；蓮花位于第二梯隊食品調味品 。蓮花在味精行業深耕多年，形成差異化競爭優勢，生產端蓮花通過外采味精半成品（谷氨酸）進行二次加工的方式進行味精生產銷售，資產相對較輕，結構調整更為靈活；銷售端蓮花主要定位于餐飲業與家庭消費終端市場，在終端消費者中具有較高的品牌知名度和影響力。

下游食品加工占比最高，需求相對剛性：下游需求端來看，國內味精主要消費場景主要為食品加工業、餐飲業和家庭消費，分別占比約為50%、30%和20%，與全球需求結構基本相近食品調味品 。經過多年發展，味精在雞精、醬油等多種調味品和食品加工中都是必用調味配料，需求相對剛性。

家庭消費回暖，蓮花市占率穩固：隨著海克斯后持續不斷的消費者教育和國潮興起，家庭消費端需求量提升，味精重新回歸家庭餐桌食品調味品 。參考馬上贏數據，味精在調味品市場的份額同比持續增加，24Q3提升到1.80%，較去年同期提升0.23pct；從家庭消費市場份額來看，24Q3 CR5 達到65.7%，頭部梯隊相對穩定，蓮花為第一品牌，且市占率同比有所提升。

3、調味品業務重煥生機食品調味品 ，入局算力開啟第二曲線

3.1.以味精為核心打造蓮花品牌食品調味品 ，品類拓展競爭力提升

3.1.1.產品力：深化改革食品調味品 ，固本創新

經過多年發展，公司形成了以糧食釀造味精為的氨基酸調味品，以雞精、雞汁、雞粉為的復合調味品，以火鍋底料系列、酸菜魚佐料系列、紅燒醬汁醬料系列為的復合調味品，以一級谷物釀造料酒、糧食釀造香醋、陳醋為的液態調味品等產品組合食品調味品 。公司在鞏固味精優勢的同時持續不斷進行產品研發創新，積極布局家庭調味品市場，豐富產品矩陣，提升產品覆蓋的深度和廣度。

蓮花味精聚焦家庭裝產品，“堅持糧食釀造”提升產品品質：蓮花在其他企業集中布局工業渠道時，差異化聚焦高毛利的家庭裝產品，強化“堅持糧食釀造”的消費者心智，不斷提升產品競爭力，同時品牌力進一步提升，蓮花味精產品銷售規模破10億元食品調味品 。

以“國貨崛起”為契機，味精重回增長：參考 “納食”公眾號，2022年醬油添加劑爆發，蓮花味精因“配料表干凈”再次走進公眾視野，公司緊抓熱點紅利，向消費者普及味精的生產過程和健康性，2023年通過“79元套餐”進一步走紅，借助國貨崛起熱潮進一步讓蓮花味精翻紅，甚至帶動整個味精行業重回增長食品調味品 。2023年公司味精產品實現營業收入16.23億元，同比增長26.4%，味精業務收入創歷史新高。

擬收購馬來西亞公司，推進全球化布局：2023年底公司簽訂收購意向書，擬收購馬來西亞味之力不少于50%的股權，這有助于擴大公司品牌國際影響力及滿足全球化發展戰略需求食品調味品 。味之力是馬來西亞味精生產企業，曾是公司在馬來西亞的經銷商，味之力以其高品質的產品與出的服務，與多家全球知名企業建立了穩定的業務關系。此次收購，是國內味精企業探尋國際化之路的重要一步，為公司未來味精業務全球化發展奠定基礎。

松茸鮮產品創新，差異化突圍：隨著2018年主打健康的松茸系列調味品面世，憑借“減鹽、健康”的差異化賣點和直播電商的風口，松茸系列調味品迅速成為炙手可熱的調味品新品類，既有松鮮鮮等新品牌積極布局，傳統品牌海天、太太樂、蓮花等也參與其中食品調味品 。蓮花緊抓行業紅利，研發上市了創新產品“松茸鮮”，以高山天然野生松茸為核心，科學配比多種鮮菌和果蔬，主打0蔗糖0素0香精0防腐劑，采用減鹽減鈉配方，咸鮮合一，產品具備差異化。松茸鮮作為公司戰略新產品下線上取得了規模化效應，推動調味品產品結構升級。

順應消費者需求，堅持產品創新：公司以家庭裝市場為核心產品端不斷進行創新，形成以松茸鮮、雞精、雞汁、雞粉為的復合調味品，以火鍋底料系列、小龍蝦調味料系列、紅燒醬汁醬料系列為的復合調味品，以本釀醬油、料酒、醋為的液態調味品和以糖產品系列、面粉、谷朊粉、面包糠等產品系列，非味精產品占比持續提升食品調味品 。

退城入園，提升生產競爭力：公司完成司法重組后，在穩定現有生產經營和職工隊伍的基礎上，積極推進退城入園，一方面是為了將產線進行自動化升級并更新生產設備，另一方面是為了豐富產品結構，增加調味品生產能力食品調味品 。公司以定增資金為基礎進行新區項目建設，項目分兩期建設，建成后將具備年產10萬噸精品味精、2萬噸雞精、3萬噸復合調味料的生產能力。一期項目已正式完工，2022年8月公司正式全面啟用蓮花健康調味品產業園，標志著公司完成并實現“退城入園”目標。二期項目正在建設中，建成后公司產能將不斷擴大，運營管理效率提升，產品體系不斷豐富，業績天花板進一步打開。

3.1.2.品牌力：老字號品牌食品調味品 ，品牌價值進一步放大

蓮花品牌多次獲殊榮：蓮花作為老牌味精和調味品企業，多次獲得品牌認證殊榮食品調味品 。公司2010年6月被原國家行政管理確定為國家商標戰略實施示范企業，是首批全國41家國家商標戰略示范企業，是味精行業入選企業，也是河南省一家商標戰略實施示范企業；2008年12月，公司榮獲中共河南省委和河南省人民授予的“河南省農業產業化優秀龍頭企業”。2006年，公司“蓮花”品牌被商務部評為味精行業最具市場競爭力的品牌，先后被國家工商行政管理和河南省工商行政管理局認定為“馳名商標”和“河南省著名商標”，先后榮獲多項國際、國內質量大獎。公司多項味精產品連續多年被綠食品發展中心認定為“綠食品”。

新階段品牌影響力進一步提升：公司重組后制定“521品牌復興戰略”，深入推進年輕化、數字化、國際化、智能化和場景化建設，蓮花品牌的綜合影響力明顯提升食品調味品 。近幾年隨著公司順應行業發展趨勢，持續進行產品創新和品牌宣傳，蓮花品牌重新進入大眾視野，獲得年輕人的喜愛，并獲得業內專業人士的認可。

加大銷售費用投入，強化蓮花品牌價值：公司在蓮花品牌復興的過程中也相應的加大銷售費用投放的力度和廣度，特別注重新媒體市場的營銷宣傳，強調蓮花“國貨崛起”、“民族企業”、“健康調味”等屬性，享受國潮興起的紅利，進一步提升蓮花品牌的品牌價值食品調味品 。近兩年公司加大銷售費用的投入，銷售費用率有所提升，但相應品牌價值亦有所提升，品牌價值進一步放大。

3.1.3.渠道力：全面發力食品調味品 ，擁抱新零售

渠道網絡完善，華東市場表現亮眼：公司發展至今，形成了較為完善的渠道網絡，在國內擁有30多家分公司，2700多家經銷商，10000多家客商，銷售渠道覆蓋全國食品調味品 。分地區來看，華中是公司的大本營市場，占比超過30%，隨著調味品業務發展規模持續提升；華南作為公司第二大市場，我們預計規模波動主要受飲用水業務影響；華西、華東、華北都是公司規模過億的重要市場，特別是華東市場規模占比持續提升。

持續深耕線下渠道，進一步鞏固市場份額：公司傳統渠道以經銷商為核心，通過開展經銷商賦能及樣板市場打造，公司味精產品市占率和競爭力進一步提升，商超等連鎖渠道拓展不斷取得突破食品調味品 。參考馬上贏數據，截至三季度末，下終端零售市場，味精類目僅有蓮花品牌的市場份額同比增長，且市場份額第一的優勢進一步鞏固，傳統渠道奠定業績基石。

線上業務快速發展，全面擁抱新零售：參考公司公告，公司近年來重點布局新零售業務，成立新零售運營中心，搭建新零售團隊，緊扣“年輕化、數字化、場景化、智能化”發展要求，緊密結合年輕一代消費群體的消費理念打造及時互動的消費體驗，積極運用大數據、人工智能等創新技術推動業務穩步快速發展食品調味品 。公司新零售業務部上渠道業務拓展方面取得規模化效益，推動調味品產品結構升級。公司以新零售為的線上業務2023年實現營業收入7630萬元，同比增長317.3%，收入占比提升至3.64%；2024年前三季度線上收入破億，同比提升158.91%，收入占比進一步提升至5.71%。公司抖音旗艦店粉絲數破百萬，2024年雙十一期間摘得抖音調味品類目第一名，天貓旗艦店正式啟用數字人直播模式，通過科技賦能新零售業務發展。

積極布局全球市場，打開海外成長機遇：公司積極布局全球市場，產品遠銷歐洲、東南亞、中亞、非洲、等70多個國家和地區，提升全球影響力食品調味品 。公司正在推進馬來西亞味之力公司收購，收購完成后將是公司全球化的重要一步，有助于公司打開海外市場，享受出海紅利。

3.2.智能算力：穩扎穩打食品調味品 ，布局第二曲線

算力市場供不應求，借助客戶資源重點布局：基于算力租賃業務的發展前景和供不應求的市場狀況，結合公司自身資源稟賦，公司經過充分調研、分析后，布局智能算力業務，以算力租賃為核心業務和主要盈利來源，并逐步向算力軟件方向延伸食品調味品 。算力租賃是在不轉讓算力資源所有權的基礎上，將算力資源以租賃形式提供給客戶使用的一種服務模式。隨著全球范圍內數字化轉型浪潮，企業和機構對于數據處理和分析的需求急劇增長，算力租賃為企業提供了一種靈活和可擴展的方式，同時迎合企業降低成本和提高效率的迫切需求，對于在短時間內需要大規模計算能力，又不想投入過高的前期成本的需求方來說，是一種比較理想的解決方案，市場需求旺盛。蓮花憑借著與“新華三信息”等良好的合作關系以及上市公司穩定的資金和渠道，開展算力租賃具備先發優勢，穩步推進第二曲線業務布局。

2023年正式入局，業務和技術持續突破：2023年6月公司在杭州成立全資子公司蓮花科創，以蓮花科創為業務主體，正式進入智能算力行業，并與相關領域巨頭達成戰略合作，充分挖掘和發揮各自優勢，實現優勢互補、強強聯合，高效共建一流智能算力中心，高效推進算力租賃業務的實施食品調味品 。由蓮花紫星自主設計開發、自主申報的“蓮花紫星設備可視化平臺、蓮花紫星云容器鏡像系統、蓮花紫星云數字人平臺”獲得了國家版權局頒發的計算機軟件著作權登記證書，公司在技術層面持續突破和領先。

三階段有序發展，共建科技生態：中長期來看，公司算力按節奏發展，共建科技生態可期食品調味品 。參考證券時報，公司將算力業務范圍分為三個階段，第一階段，以算力租賃業務為起點，由點及面區位布局，拿到“人工智能+”行業入場券；第二階段，鏈接上下游產業鏈，由面到鏈深度融合，聚焦細分行業個性化需求，提供行業綜合解決方案；第三階段，打造AI綜合平臺，與產業鏈上下游、合作伙伴等共建智能科技生態。

規模快速提升，算力業務放量可期：公司自2023年開展算力租賃以來，持續貢獻收入，23年為戰略布局和規劃期，因為業務開展時間較短，服務器采購時間周期較長，收入占比相對較小，貢獻收入76.5萬元食品調味品 。2024年公司算力業務加快實現規模化效應，以重點行業企業的算力需求為主要業務服務方向，加強客戶資源拓展，前三季度實現營業收入5570.7萬元，收入規模快速起量，持續強化業務競爭力和業績貢獻度。隨著公司與客戶合作持續深化，以及國內算力需求的快速崛起，我們看好公司算力業務穩扎穩打，持續貢獻收入，占比進一步提升。

4.盈利預測與估值

味精重回大眾視野，蓮花品牌認知度提升：味精是成熟的調味品細分品類，在雞精、醬油、休閑食品等多種調味品和食品加工中需求相對剛性食品調味品 。家庭消費端隨著海克斯后持續不斷的消費者教育和國潮興起，帶動味精消費需求提升，味精在調味品市場的份額同比持續增加，24Q3提升到1.80%，較去年同期提升0.23pct；蓮花作為味精家庭消費第一品牌，市占率和品牌認知度穩步提升。

產品端品類拓展競爭力提升，渠道端擁抱新零售快速發展：產品端，公司核心產品味精聚焦家庭裝市場，以“國貨崛起”為契機強化競爭優勢，23年收入創歷史新高；同時公司順應消費者需求，創新產品“松茸鮮”下線上取得了規模化效應，消費者認可度高，并不斷在復合調味品、液態調味品、健康調味食品等領域進行研發，形成了多元化產品體系食品調味品 。渠道端，公司持續深耕線下渠道，通過開展經銷商賦能及樣板市場打造，公司味精產品市占率和競爭力進一步提升，商超等連鎖渠道拓展不斷取得突破。公司全面擁抱線上新零售，搭建新零售團隊，積極運用大數據、人工智能推動線上業務快速發展，2024年前三季度線上收入破億，同比提升158.91%，收入占比進一步提升至5.71%。受益于味精行業發展以及公司在產品、渠道端積極布局，我們看好公司以味精味核心的調味品業務延續穩健發展趨勢，持續提升業務規模和市場占有率。

加碼智能算力，拓展第二業務曲線：基于算力租賃業務的發展前景和供不應求的市場狀況，結合公司自身資源稟賦，公司經過充分調研、分析后，布局智能算力業務食品調味品 。2023年6月公司在杭州成立全資子公司蓮花科創，并與相關領域巨頭達成戰略合作，充分挖掘和發揮各自優勢，實現優勢互補、強強聯合，高效共建一流智能算力中心，高效推進算力租賃業務的實施。2024前三季度算力業務實現營業收入5570.7萬元，收入規模快速起量。隨著公司與客戶合作持續深化，以及國內算力需求的快速崛起，我們看好公司算力業務穩扎穩打，持續貢獻收入，占比進一步提升。

核心假設：我們預計公司核心產品味精受益于產品創新和渠道開拓，24-26年收入分別同比增長17%/14%/13%，毛利率受益于規模效應和產能利用率提升，預計維持穩中有升的趨勢；雞精等復合調味品、料酒等業態調味品，受益于產品種類增加以及新零售渠道崛起，預計維持較高增長，毛利率隨著規模提升而提升；面粉、復合肥、水業公司等業務預計維持穩健；算力作為公司重要的第二曲線業務，隨著公司不斷的客戶開拓，24-26年預計分別實現收入1.0/3.4/5.0億元，毛利率和盈利能力也將隨著收入提升大幅提升食品調味品 。

我們預計公司24-26年營業收入分別為26.07/32.62/38.83億元，分別同比+24.1%/+25.1%/+19.0%；24-26年EPS分別為0.13/0.18/0.22元，對應2024年12月23日5.00元/股收盤價，PE估值分別為39/28/22倍食品調味品 。首次覆蓋，給予“買入”評級。

5.風險提示

原材料成本上漲的風險: 公司營業成本中大部分是直接材料成本，原材料價格波動會對公司業績產生直接的影響食品調味品 。公司原材料以采購為主，價格波動難免會對成本端產生影響。

行業競爭加劇的風險：公司所處的調味品行業為充分競爭行業，競爭者呈現多元化趨勢，未來公司面臨一定的競爭壓力食品調味品 。

味之力收購不成功的風險：公司2023年底披露了收購意向書后，并未再進一步披露收購進程，存在收購不成功的風險食品調味品 。

算力客戶開發不及預期的風險：公司算力業務前期投資較大，后續業務發展和資金回籠有賴于客戶開發的進展，一旦客戶開發進展不及預期，可能會存在收入和利潤不及預期的風險食品調味品 。

“味動”——（國際）調味品及食品配料博覽會是在調味品協會的專業指導下，由調味品協會賦能中心打造的展會品牌食品調味品 。經過多年的精心培育和發展，該展會已經成為國內調味品行業最具影響力和凝聚力的交流平臺。